Mutuactivos Semanal | Punto de situación 3w6z4f

Aprovechamos la calma de los últimos días para repasar el mes de abril y todos los cambios que hemos hecho durante ese periodo.

La verdad es que el mes ha tenido una turbulencia tremenda.

Hemos visto unas caídas muy fuertes en los activos de riesgo para luego rebotar, en la mayor parte de los casos, a los niveles previos a las caídas desde el día 2 de abril.

No a las caídas que hubo desde mediados de febrero, pero sí a las del 2 de abril.

Y parece que no ha pasado nada, pero realmente por el camino hemos tenido un auténtico remolino de noticias, emociones y rentabilidades.

Y la verdad es que creemos que el resto de 2025 puede ser parecido, porque a medida que nos movamos entre un escenario pesimista de aranceles muy altos, de gran pelea entre Estados Unidos y China, pues el mercado va a descontar, probablemente recesión, inflación y caídas en los mercados.

Y sin embargo, cuando el péndulo llegue al otro lado y tengamos buenas noticias, podríamos tener rebotes fuertes.

Con lo cual hay que estar preparados para un año con mucha volatilidad, en el que nosotros creemos que podremos arañar algo más de rentabilidad que la que den los mercados.

Vamos al mes de abril. La realidad es que tuvo dos mitades claras, haciendo mínimos realmente el 9 de abril, que es cuando se anunció la demora en la aplicación de los aranceles.

Pero si lo dividimos en dos mitades naturales, hasta el viernes 11 de abril, pues tuvimos correcciones del 9% del euro stocks, del 4% de los índices americanos, que realmente llegaron a estar cayendo hasta el día 9 un 11%.

Además a eso hay que sumarle la caída que tuvo el dólar, que en el periodo fue más o menos de un 5%.

Ampliación en los spreads de crédito, hasta el día 11 llegaron a subir hasta 80, el de la deuda de investment grade, el día 400 el high yield, aunque el día 9 llegó a estar en 430.

Y luego en la deuda tuvimos dos movimientos distintos.

En la primera fase tuvimos ampliaciones en Estados Unidos, un poco por miedo a que Estados Unidos dejara de ser la moneda o el país de referencia, para luego en la segunda mitad corregir.

Es decir, al principio fue subida en TIR, caída en precio, y luego caída en TIR, subida en precio.

Y sin embargo, en términos generales, la deuda europea siempre ha funcionado bien, porque ha cogido el papel de activo refugio que no ha tenido la deuda americana.

Y en la segunda mitad, pues un movimiento inverso, con un rebote prácticamente igual de todos los índices, que ya acaban en más o menos uno el mes, y el activo que sí se queda cojeando es el dólar, que termina el mes con una corrección importante.

Con lo cual parece que no hubiese pasado nada, pero ha habido muchas oportunidades para hacer cosas, y la buena noticia es que nosotros las hemos aprovechado.

Vamos activo por activo. Primero el crédito.

A lo largo de 2024 habíamos ido reduciendo el peso en crédito, hablábamos todo el rato de que queríamos tener pólvora seca para poder disparar si el mercado nos daba una oportunidad, y la hemos aprovechado.

Hemos comprado crédito en gran parte de nuestros fondos, en casi todos, de media entre un 7 y un 10%, por ejemplo en Mutual Fondo FII hemos comprado un 9% en crédito, y bueno, pues lo hemos comprado a precios muy buenos, y estamos muy orgullosos porque eso es TIR que vamos a poder dar a nuestros clientes.

Respecto a tipos de interés, estábamos largos de tipos, precisamente pensando que podía haber una corrección en algún momento, y que la duración, la sensibilidad a tipos de interés, actúa como activo refugio en esos momentos de estrés, y así fue, y bueno, pues lo aprovechamos.

En gran parte de nuestros fondos la duración de tipos compensó el aumento de los diferenciales de crédito, y aprovechamos los primeros días de abril precisamente para reducir la sensibilidad a tipos de interés, porque ya no nos era tan necesaria, y durante el rebote de los mercados hemos tenido menos duración, con lo cual eso ha funcionado muy bien.

Y luego en bolsa, las carteras gestionadas, bueno, hemos venido haciendo muchos cambios, durante 2023 y 2024 habíamos estado largos de renta variable, o sea, sobreponderados de renta variable, a principios de año, como hemos dicho varias veces, habíamos reducido el peso hasta la infraponderación, y eso nos ha permitido en los peores momentos de abril poder volver a subir el peso hasta estar sobreponderados, y la verdad es que hemos tenido un componente de suerte y un componente de acierto, y hemos estado infraponderados cuando había que estar infraponderados, y largos cuando había que estar largos, y ahora, en estos primeros días de mayo, estamos volviendo a reducir el peso porque nos parece que el rebote es un poco excesivo.

Y luego en los fondos de renta variable, hemos aprovechado el buen comportamiento de dos sectores en los que estábamos bastante largos, en utilities y real estate, para vender un poco y comprar compañías adicionales,